投資要點(diǎn)

2015年一季度業(yè)績同比增長1.68%,低于市場預(yù)期:公司發(fā)布2015年一季報,一季度實現(xiàn)營業(yè)收入22.61億元,同比下降5.41%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.02億元,同比增長1.68%,對應(yīng)EPS為0.30元;扣非后凈利潤2.89億元,同比增長2.11%。公司一季報業(yè)績低于市場的預(yù)期。

收入首次出現(xiàn)下降,主要受宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩影響。今年一季度收入22.61億元,同比下降5.41%,為公司上市以來首次出現(xiàn)下降,主要還是因為今年宏觀經(jīng)濟(jì)增長壓力特別大,公司下游基本是跟宏觀經(jīng)濟(jì)休戚相關(guān),過去幾年已經(jīng)連續(xù)超越行業(yè)增長。

一季度毛利率同比提升2.53%至33.53%,期間費(fèi)用率有所增長。公司2015年一季度毛利率同比增長2.53個百分點(diǎn)至33.53%。銷售費(fèi)用1.32億,同比減少1.94%,銷售費(fèi)用率5.84%,同比增加0.21%;管理費(fèi)用1.83億,同比減少0.87%,管理費(fèi)用率8.10%,同比增加0.37%;財務(wù)費(fèi)用0.37億,同比增加134.85%,財務(wù)費(fèi)用率1.64%,同比增加0.98%,主要因銀行存款下降導(dǎo)致利息收入減少,同時歐元匯率下跌匯兌損失增加。

存貨、預(yù)收款同比增加,經(jīng)營活動現(xiàn)金流較好。預(yù)收款1.64億,同比小幅增長9.01%,較期初增長33.60%。

應(yīng)收票據(jù)16.65億,同比減少14.95%;應(yīng)收賬款23.55億,同比增加11.57%。存貨13.15億,同比增加13.08%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流入1.48億,較去年凈流出2.34億現(xiàn)金流大幅改善,主要因公司根據(jù)經(jīng)營形勢適當(dāng)調(diào)整了結(jié)算政策。

工業(yè)4.0核心標(biāo)的,能源互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)較好,將受益電改政策落地,看好公司在能源互聯(lián)網(wǎng)和售電側(cè)的發(fā)展?jié)摿?。公司將智能制造列為三大核心?zhàn)略之一,積極參與中國制造2025規(guī)劃。未來公司將有序推進(jìn)機(jī)器換人工程,推動信息技術(shù)和工業(yè)自動化的融合,推進(jìn)數(shù)字化、智能化;搭建線上與線下供應(yīng)鏈互動平臺;建立大數(shù)據(jù)分析體系。中共中央和國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》,鼓勵社會資本投資成立售電主體,允許其從發(fā)電企業(yè)購買電量向用戶銷售。正泰電器(0.00,0.000,0.00%),在電工裝備領(lǐng)域耕耘30年,作為浙江最知名的民營企業(yè),正泰集團(tuán)運(yùn)營的光伏電站超過1GW,未來或?qū)⒂袡C(jī)會參與售電環(huán)節(jié),看好公司在配售電側(cè)的發(fā)展?jié)摿Α?

通過并購積極開展外延擴(kuò)張,后續(xù)期待更多在新能源(2217.11,28.900,1.32%)、新材料、工業(yè)自動化等領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。正泰電器2010年初上市募集約25億資金,2011年發(fā)行可轉(zhuǎn)債(1.00,0.000,0.00%)15億,一直維持等額現(xiàn)金近40億的優(yōu)良財務(wù)基礎(chǔ)。

2012年6-9月,開始在外延收購上有過一連串的動作,包括先后從正泰集團(tuán)現(xiàn)金收購建筑電器、儀器儀表業(yè)務(wù),后續(xù)給上市公司帶來了較高的增長,同時出資收購控股新華控制70%股權(quán),切入自動化控制領(lǐng)域。

其后盡管公司一直有著外延并購的戰(zhàn)略和考慮,投資部門也一直在找尋項目,但是一直沒有大項目落定。公司在14年12月到今年1月,連續(xù)三筆并購積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域,先后收購新馳能源、江蘇綠城、達(dá)人環(huán)保,布局石墨烯材料、新能源汽車充電樁、環(huán)保領(lǐng)域。后續(xù)公司在智能電氣、工業(yè)自動化、智能制造、新能源、新材料、儲能、智能家居等新興領(lǐng)域,都可能再次進(jìn)行戰(zhàn)略并購,掌握前沿技術(shù),為未來布局。

盈利預(yù)測與估值:我們預(yù)計2015-2017年EPS分別為2.18/2.60/3.11元,同比增長20/19/20%,考慮到正泰在低壓電器領(lǐng)域的品牌地位、諾亞克新品牌開始放量、公司海外銷售增長迅速、同時公司開始戰(zhàn)略布局新能源、新材料、電動汽車充電領(lǐng)域,積極打造電商平臺,給予2015年25倍PE,維持目標(biāo)價55元,維持買入評級。